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赛意信息:企业服务龙头起航 买入评级_图文

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Tabl e_Bas eInfo

2018 年 06 月 04 日

赛意信息(300687.SZ)

股权激励彰显信心,企业服务龙头起



公司快报
证券研究报告
IT 外包服务
投资评级 买入-A
首次评级

■事件:公司发布 2018 年限制性股票激励计划,本激励计划拟授予的 限制性股票数量不超过 428.70 万股,约占本激励计划草案公告时公司 股本总额 14,400 万股的 2.98%。其中,首次授予的激励对象总人数为 341 人。
■营业收入高增长,人均产出逐年增加。公司是国内领先的 IT 咨询服 务商,核心团队拥有二十多年的软件实施项目经验。与 Oracle,infor, Kronos 等多家行业巨头建立战略联盟,提供多方位信息化服务。公司 公告显示,2014-2017 年间,营业收入符合增速 43%,净利润符合增速 高达 57%。作为人力资源驱动产业,公司员工数量和人均产出逐年增 加;2014-2016 年,公司员工总数从 1488 人增长至 2439 人,人均营收 复合增长率高达 24%。

6 个月目标价:

35 元

股价(2018-06-01) 29.44 元

Tabl e_Mar ketInfo
交易数据 总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月价格区间

4,239.36 1,048.67
144.00 35.62
29.44/64.51 元

Tab le_Ch art
股价表现

赛意信息 创业板指

87% 69% 51% 33% 15% -3% -212%017-06

2017-10

IT外包服务 2018-02

■Oracle 白金级合作伙伴,收购景同科技协同效应显著。劳动力成本 上升,ERP 市场回暖,同时国际服务商式微,共振驱动 ERP 实施大有 可为。作为 Oracle 中国仅有两家白金级合作伙伴之一,公司结合行业 特点深度制定解决方案,不断增强自主研发能力以深化服务。根据公 司公告,2017 年 12 月,公司现金收购景同科技 51%股份,协同效应显 著。通过收购,公司迅速获得 SAP 金牌合作伙伴资质,形成 oracle 与 SAP 双轮驱动。

资料来源:Wind 资讯

升幅%

1M

3M

12M

相对收益 9.98 14.04 2.08

绝对收益 3.56 10.51

胡又文

分析师

SAC 执业证书编号:S1450511050001 huyw@essence.com.cn

021-35082010

孙雨轩

分析师

SAC 执业证书编号:S1450517050006

■发力智能制造和移动应用,创新盈利亮点。在政策不断催化、工业 转型背景下,由中国制造 2025 规划测算,智能制造百亿级市场可期。 在智能制造关键环节 MES 方面,公司与行业巨头西门子合作,提供西 门子工业 4.0 全线产品实施服务。此外,自主研发产品 SIE-MES 也备 受企业认可。并于 2017 年 11 月入选广东省第一批工业互联网产业生 态供给资源池;在顺德区工业互联网中心 1+3+N 模式中,成功入选三 大服务商之一。在移动办公方面,公司紧跟移动办公潮流,推出 V 平 台,连接企业信息孤岛,通过部署定制化应用深化客户需求,在移动应 用方面已经获得了 100 多个优质客户。

Tab le_Report
相关报告

■投资建议:公司是国内领先 IT 咨询服务商,拥有 Oracle 白金级合

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1

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作伙伴资质,收购景同科技后迅速获得 SAP 金牌合作伙伴资质;公司 以 ERP 实施为基石,在 SRM、BI、CRM、MES 和移动应用领域均 积极布局;本次大规模股权激励必将激发公司更深层发展动力。预计 2018-2019 年 EPS 分别为 0.97 元、1.35 元,首次覆盖予以“买入-A” 评级,6 个月目标价 35 元。
■风险提示:大客户集中度过高、工业互联网进展不及预期。

(百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元)

2016 611.9 82.0 0.57 1.85

2017 708.9 101.0
0.70 5.31

盈利和估值

2016

2017

市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC

51.7 15.9 13.4% 30.8% 0.0% 49.5%

42.0 5.5
14.2% 13.2%
0.4% 55.9%

数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

2018E 992.5 139.7
0.97 6.67
2018E 30.3 4.4
14.1% 14.5%
0.2% 25.6%

2019E 1,339.8
194.4 1.35 7.93
2019E 21.8 3.7
14.5% 17.0%
0.3% 39.6%

2020E 1,808.7
287.3 2.00 9.73
2020E 14.8 3.0
15.9% 20.5%
0.6% 41.3%

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2

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公司快报/赛意信息

财务报表预测和估值数据汇总

利润表
(百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润

2016
611.9 419.8
4.3 16.6 80.9
0.3 3.9
1.2 87.2 5.0 92.2 10.2 82.0

2017
708.9 476.8
4.4 25.5 91.7 -2.0
7.1 -
2.1 111.4
1.7 113.1 12.1 101.0

资产负债表
货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益

2016 95.4
279.4
0.6 0.2
3.6
4.3 0.7
410.3 30.0 16.4 -
-
144.5 -
60.0 205.9 265.9

2017 228.4
349.4
5.5 8.5
265.3
2.6 0.9
886.7 -
12.3 -
-
122.2 -
80.0 684.5 764.5

现金流量表

2016

2017

净利润 加:折旧和摊销

82.0

101.0

4.9

4.8

资产减值准备

3.9

7.1

公允价值变动损失

-

-

财务费用

0.3

1.1

投资损失

-1.2

-2.1

少数股东损益

-

-

营运资金的变动

-15.3

-327.8

经营活动产生现金流量

46.9

32.1

投资活动产生现金流量

2.5

-265.7

融资活动产生现金流量

16.7

366.5

资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

2018E 992.5 674.9
7.9 29.8 129.0 -7.1
5.6 -
0.5 152.9
3.1 155.9
16.4 139.7
2018E 479.6
486.5
3.3
97.2
0.3 2.7
1,088.1 -
22.3 -
-
127.5 -0.1
144.0 816.8 960.7
2018E 139.7
5.5 -
-7.1 -0.5 -0.1 54.5 191.9 -4.5 63.7

2019E 1,339.8
931.2 10.7 46.9
184.9 -9.4 5.5 45.0
214.9 3.3
218.2 24.0
194.4
2019E 454.2
671.9
6.3
122.1
-1.7 2.3
1,274.3 -
28.9 -
-
133.1 -0.3
144.0 997.5 1,141.2
2019E 194.4
7.4 -
-9.4 -45.0
-0.2 -208.3
-61.1 40.0 -4.3

2020E 1,808.7 1,233.6
14.5 54.3 235.1 -9.6
6.1 -
45.0 319.8
2.7 322.5
35.5 287.3
2020E 500.3
871.8
9.4
161.5
-1.7 2.3
1,560.3 -
39.4 -
-
159.1 -0.6
144.0 1,257.8 1,401.2
2020E 287.3
5.0 -
-9.6 -45.0
-0.3 -213.9
23.6 40.0 -17.4

财务指标
(百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率

2016 2017 2018E 2019E 2020E

49.8% 78.4% 90.3% 69.9% 72.6% 83.1% 10.9% 44.6%

15.9% 27.7% 23.2% 19.2% 20.6% 25.4% 192.2% 187.6%

40.0% 37.3% 38.3% 40.2% 38.1% 33.6% -9.3% 25.7%

35.0% 40.6% 39.2% 40.9% 41.0% 40.3% 44.4% 18.8%

35.0% 48.8% 47.8% 48.0% 50.9% 50.9% 32.4% 22.8%

利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数

31.4% 14.3% 13.4% 14.8% 14.3%
3 94 189 144
203 98

32.7% 15.7% 14.2% 15.2% 14.9%
2 172 314 160
329 174

32.0% 15.4% 14.1% 15.2% 14.7%
1 175 349 152
358 176

30.5% 16.0% 14.5% 15.9% 15.3%
0 151 312 156
317 152

31.8% 17.7% 15.9% 17.4% 17.2%
0 154 278 154
282 154

投资回报率
ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率

30.8% 20.0% 49.5%

13.2% 11.4% 55.9%

14.5% 12.8% 25.6%

17.0% 15.2% 39.6%

20.5% 18.4% 41.3%

2.7% 13.2%
0.0% 16.0%

3.6% 12.9% -0.3% 16.2%

3.0% 13.0% -0.7% 15.3%

3.5% 13.8% -0.7% 16.6%

3.0% 13.0% -0.5% 15.5%

35.2% 54.3%
2.63 2.63 309.08

13.8% 16.0%
7.01 7.01 -51.52

11.7% 13.3%
8.39 8.39 -20.56

10.4% 11.7%
9.43 9.43 -21.99

10.2% 11.4%
9.71 9.71 -32.45

0.0% 0.0%

0.11 15.8%
0.4%

0.05 5.3% 0.2%

0.10 7.0% 0.3%

0.19 9.4% 0.6%

业绩和估值指标
EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP

2016 0.57 1.85 51.7 15.9 51.8
6.9 -
33.3% 1.6

2017 0.70 5.31 42.0
5.5 -16.0
6.0 32.8 41.6%
1.0

2018E 0.97 6.67 30.3 4.4 22.7 4.3 24.7
47.9% 0.6

2019E 1.35 7.93 21.8 3.7
-393.1 3.2
17.7 33.3%
0.7

2020E 2.00 9.73 14.8 3.0 59.9 2.3 11.8
41.6% 0.4

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公司快报/赛意信息

? 公司评级体系
收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

?
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分析师声明

胡又文、孙雨轩声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽

责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专

业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

? 免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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Tab le_Sales
? 销售联系人
上海联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 林立 潘艳 刘恭懿 孟昊琳
北京联系人 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 高思雨 姜雪 周蓉
深圳联系人 胡珍 范洪群 巢莫雯 黎欢

021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-68766209 021-35082957 021-35082961 021-35082963 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 021-35082350 010-59113596 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558183 0755-82558045

公司快报/赛意信息
gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn linli1@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn gaosy@essence.com.cn jiangxue1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn chaomw@essence.com.cn lihuan@essence.com.cn

Tabl e_Addr ess
安信证券研究中心
深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编: 100034

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5

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